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期货逼仓、为何在市场上阴魂不散

    期货逼仓一个丑陋的词汇,始终在期货市场上阴魂不散。每一次价格的暴跌或暴涨,都会令市场生疑:谁在操纵?谁在逼仓?谁是幕后黑手?    …

    期货逼仓一个丑陋的词汇,始终在期货市场上阴魂不散。每一次价格的暴跌或暴涨,都会令市场生疑:谁在操纵?谁在逼仓?谁是幕后黑手?

    期货市场上从来没有操纵成功的案例。从美国期货市场发展来看,只有白银这样的期货小品种出现过企图通过操纵现货市场来影响期货价格的行为。即便如此,最终也以失败告终。操纵价格这个概念被滥用了,实际上操纵市场只是一种假想。

    逼仓也逐渐成为期货市场的历史产物。与国外不同,我国期货开户交易实行一户一码实名制,完善的规则和严格的监控令任何企图“做庄”的大户都必须三思:不仅将面临严厉的惩罚,而且在目前的市场资金、规模、力量、信息传播等情况下,一旦判断失误,市场上随时可能出现“蚂蚁啃大象”的情况,大户也会成为别人的盘中餐。

    闪崩再现 金市频发“操纵”热议

    记得那一年10月7日,正当国内十一长假即将结束之际,国际黄金市场突爆深水弹:短短一分钟内,名义价值22.5亿美元的重磅卖单突现并令金市闪崩。

    而在10月4日,纽约商品交易所(COMEX)12月黄金期货价格一举击穿每盎司1300美元防线,暴跌43美元或3.3%,创下2013年12月以来最大单日跌幅。

    两次暴跌已上升到市场操纵的级别,其幕后黑手可能是来自中国的某对冲基金。一位香港黄金交易员称,这是激进的市场操纵手段。某些人明显希望市场暴跌,时机把握得非常好。

    贵金属遭血洗,百日均线跌漏吓坏了多头。市场各方都在寻找大空头:谁是操纵黄金“闪崩”的幕后黑手?

    黄金市场从来不乏“阴谋论”。每次国际黄金价格大幅异动,均会浮现出被“操纵”的各种“深度解析”。

    2015年7月20日,在9:30之前的一分钟内,国际金价连续两次跳水,价格重挫48美元,一度触及每盎司1080美元,COMEX交易系统两次被迫熔断。据事后分析师解读,这是一次典型的空头操纵,没有人能接住大量卖盘,从而导致价格暴跌。

    很快,就有人将引发暴跌的矛头指向中国“空军”。因为“在两分钟时间内,上海和纽约的交易所一共抛售了33吨黄金。”“他们选了一个流动性不高的时点,以期达到大幅波动的目的。”

    期货市场历来盛产投资故事,暴富情节最为吸引眼球。2015年8月初,一篇题为《从中朝边境巡逻兵到27岁的鸡蛋期货大鳄》的牛散励志故事”在网上传播。故事的主角张雄杰――从一个来自宁波贫寒家庭的穷小子,“一夜暴富”成为2014年掌控鸡蛋期货市场的投机大鳄。“我让它跌它就跌,让它涨它就涨,”张雄杰称,2014年他在鸡蛋期货市场上就大赚了6亿元。

    然而不足一月,这位“鸡蛋期货大鳄”就原形毕露。经相关部门调查,这篇来自外媒的报道与所查事实严重不符。数据面前,这位27岁的“鸡蛋期货大鳄”不得不承认,自己真实参与资金不过2万元,其在酒桌上和朋友吹牛说一年赚6亿元,只是为了满足虚荣心,实际情况是亏损的。

    行业人士也进一步佐证:在鸡蛋期货一般月份里,投资者限仓300手,交割前一个月下降至100手和30手(该月第10个交易日起),进入交割月降低为5手,从制度设计上就难有市场操纵。“更何况,鸡蛋期货市场容量有限,对手盘资金可能都不到6亿元的规模!

    期货市场上从来没有操纵成功的案例。在美国期货市场,历史上只有白银这样的小品种出现过企图通过操纵现货市场来影响期货价格的例子,但也以失败告终。操纵价格这个概念被滥用了,实际上操纵市场只是一种假想。

    与市场为敌、操纵者难逃失败定局

    操纵市场行为,是指大户背离市场供求关系原则,人为地操纵价格,以引诱他人参与交易,为自己牟取私利的行为。在期货交易中,逼仓是最常见的操纵行为之一。它是指大户利用资金优势,通过控制期货交易头寸或垄断可供交割的现货商品,故意抬高或压低期货市场价格,超量持仓、交割,迫使对手违约或以不利的价格平仓以牟取暴利的行为。

    多国在期货市场发展初期,都或多或少发生过企图操纵的事件。在美国,从1950年代无足轻重的农产品到1960年代的植物油,以及1970年代的大豆等都发生过有关操纵的报道。芝加哥期货交易所甚至被冠以强盗交易者的称号。

    在许多企图逼仓的行为中,最为常见的是以囤积居奇形式表现出的多逼空操纵。其中,1979―1980年的白银期货事件是商品期货市场上可能最后一次、也是最大一次操纵事件。当时的亨特兄弟花费了10年时间囤积白银现货,其后短短12个月里,白银期货价格居然被拉升了8倍。然而,无论操纵者的财富多么巨大,要与全市场为敌,最终仍难以逃脱失败的结局。

    我国期货市场发展初期亦时有企图逼仓的事件。相关人士分析,究其原因,可归结为交割制度的设计缺陷、流动性不足和市场投资者结构不合理等。我国是世界上重要的商品生产、消费大国,对期货市场的价格发现和套期保值功能需求巨大。然而,投资者对于期货市场认识的欠缺,使操纵市场的行为有机可乘,严重影响了期货市场功能的有效发挥。

    逼仓产生的前提是交易所交割规则存在缺陷,限制了正常交割,在一个局部范围内,货少钱多,从而产生了逼仓的可能。中国过去曾经出现过天津红小豆等期货品种的企图操纵市场的案例,原因主要就是交易所限制交割造成的。“实物交割制度是期货、现货市场唯一连接点。它可以保证期货价格走势能够充分反映现货市场的基本供求状况,使两个市场保持紧密联系,在合约到期时价格趋于一致。如果限制交割,期现两市沟通渠道受阻,就为逼仓提供了条件。

    在交割制度的设计上,应该保证只要商品符合交割标准就可以交割的原则,不能以任何理由限制实物交收并尽可能降低交割成本、简化交割程序,使实物交割简单易行,从而减少大户逼仓的可能性。

    逼仓现象成为后来治理整顿期货市场的重要原因,防范逼仓行为也成为治理整顿期货市场的重要内容。在治理整顿期间出台的《期货交易管理暂行条例》及与之配套的四个办法中,虽然没有明确以逼仓行为为防范对象,但逼仓行为作为严重的市场操纵行为之一是明令禁止的。根据当时市场对逼仓行为产生根源的理解,有关方面对交易规则作了重要修改,将原来限量交割制度改为放开交割制度就是其一。一方面以市场操纵为惩治对象明确于法律法规中;另一方面修改一系列的交易规则、交易方法,使之完善。

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作者: 百姓财富

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